Bankless：為什么 Circle 的 IPO 會火爆異常？
作者：JackInabinet來源：Bankless翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)
2025年6月5日，Circle在紐約證券交易所上市，震驚了加密和傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的觀察者。其股價(jià)在上市后15分鐘內(nèi)飆升至最高103美元，是其“超額認(rèn)購25倍并增發(fā)”首次公開募股發(fā)行價(jià)的三倍。
那么，Circle的IPO是押注穩(wěn)定幣爆發(fā)的絕佳機(jī)會，還是一只被完美定價(jià)、卻忽視了潛在風(fēng)險(xiǎn)的高飛股票？我們將深入剖析CRCL的投資機(jī)會！CRCL投資機(jī)會概覽
在多年傳聞和期待之后，USDC穩(wěn)定幣發(fā)行方CircleInternetGroup于今年春季正式向美國證券交易委員會（SEC）提交上市申請。這些文件首次讓投資者得以深入了解穩(wěn)定幣行業(yè)的內(nèi)部運(yùn)作。
文件顯示，Circle是一個(gè)位于高增長行業(yè)的“營收引擎”——僅在2024年，Circle就從穩(wěn)定幣儲備中獲得了超過10億美元的利息收入。
但與此同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表也揭示出這個(gè)業(yè)務(wù)是建立在諸多權(quán)衡之上的——在支付巨額合作方費(fèi)用、員工激勵(lì)和繁重的合規(guī)支出之后，Circle勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利。
Circle目前以超過600億美元的現(xiàn)金和美國國債支持其發(fā)行的USDC穩(wěn)定幣。盡管USDC本身是無收益的，但Circle在2024年依然取得了17億美元的總營收。然而，為吸引這些儲備資產(chǎn)所產(chǎn)生的運(yùn)營成本也同樣高昂。
2024年，Circle為“分銷與交易成本”支付了10億美元，成為最大支出項(xiàng)，主要用于支付合作伙伴（尤其是Coinbase）向USDC用戶分發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)。此外，Circle的工資支出也高達(dá)2.63億美元，在“日常行政成本”方面（包括差旅、辦公、保險(xiǎn)、法律和稅務(wù)服務(wù)）還花費(fèi)了1.37億美元。
盡管如此，Circle已連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)盈利（這在會計(jì)上是個(gè)重要標(biāo)志，或有望被納入標(biāo)普500指數(shù)）。不過其1.55億美元的凈利潤，相比主要競爭對手Tether2024年報(bào)告的130億美元，可謂微不足道。推動(dòng)CRCL敘事的催化劑
盡管Circle當(dāng)前200億美元以上的估值相較最初預(yù)期可能略顯激進(jìn)，但若與一些原生加密項(xiàng)目相比，如Ondo，這個(gè)估值反而顯得相對保守。2025年1月底，Ondo以遠(yuǎn)低于Circle的管理資產(chǎn)規(guī)模，仍獲得了相似的200億FDV。
Circle的利潤在加密市場動(dòng)蕩時(shí)期會下降，因?yàn)橘Y金會撤離這個(gè)行業(yè)。但如果USDC真正實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)世界支付場景中的應(yīng)用，那么這一風(fēng)險(xiǎn)將大為減弱。而這一點(diǎn)是Coinbase（嚴(yán)重依賴交易量）、加密ETF（直接暴露于幣價(jià)波動(dòng)）或加密金庫公司（對市場波動(dòng)高度敏感）所無法比擬的。
對于受限于傳統(tǒng)市場渠道的保守型或受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)投資者來說，CRCL可作為一種實(shí)用的Blockchain“旁觀式”投資標(biāo)的——提供了接觸加密行業(yè)的渠道，但又較少暴露于其高度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)中。Circle最值得關(guān)注的增長因素，是它與全球最大資產(chǎn)管理公司BlackRock的合作關(guān)系。
2025年3月，Circle與BlackRock簽訂了一份為期四年的諒解備忘錄（MOU），將BlackRock對Circle儲備的管理份額提高至90%。協(xié)議明確規(guī)定：BlackRock必須優(yōu)先使用Circle的穩(wěn)定幣進(jìn)行所有與美元支付相關(guān)的場景，并不得推出競爭性穩(wěn)定幣產(chǎn)品。
Circle的IPO文件還公開了與BlackRock的費(fèi)用安排，包括“投資顧問費(fèi)”與“管理費(fèi)”，使得BlackRock在推廣USDC方面具有直接的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。
很少有加密行業(yè)觀察者或傳統(tǒng)金融專業(yè)人士預(yù)見到CRCLIPO會如此火爆，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。雖然市場永遠(yuǎn)不會“錯(cuò)”，但如果Circle想維持其200億美元的估值，它還有許多硬仗要打。
批評者可能會指出，Circle相比Tether盈利能力更弱，且將過多收入分配給Coinbase。但這仍是穩(wěn)定幣賽道的早期階段，從股權(quán)投資的角度看，CRCL是目前唯一能直接投資穩(wěn)定幣賽道的純正標(biāo)的。
Circle與BlackRock的合作協(xié)議要求后者在一切美元支付場景中優(yōu)先使用Circle穩(wěn)定幣，這為未來穩(wěn)定幣納入主流金融體系提供了強(qiáng)大助力。然而，傳統(tǒng)銀行的加入也將帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
這些機(jī)構(gòu)在面對更復(fù)雜合規(guī)要求時(shí)更加從容，且有能力以更低成本結(jié)構(gòu)壓制加密原生公司如Circle的利潤空間。
此外，Circle的利潤極其依賴宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退壓力、利率進(jìn)一步下滑，即使USDC供應(yīng)保持不變（在非投機(jī)市場中較不現(xiàn)實(shí)），Circle的盈利能力也很可能受到影響。
CRCL是一只在紐約證券交易所高調(diào)亮相、具備強(qiáng)勁增長前景的股票，為投資者提供了穩(wěn)定幣與機(jī)構(gòu)合作交匯的獨(dú)特投資機(jī)會。但在“無腦沖”之前，也必須謹(jǐn)慎評估其核心風(fēng)險(xiǎn)：利率變動(dòng)、競爭對手進(jìn)入、合規(guī)成本上升，以及盈利能力的不確定性。