首個真正的鏈上美股：Galaxy股票GLXYTokens化詳解
來源：Galaxy；編譯：金色財經要點速覽：
Galaxy已與Superstate合作，允許在SolanaBlockchain上對其A類普通股進行Tokens化。
Superstate是GalaxyTokens化股票數字轉讓代理。
GLXY的鏈上股票是經SEC注冊的GalaxyDigitalA類普通股，其享有與傳統格式的股票相同的法律和經濟權利。
加入Superstate的人可以持有（自我保管）、發送和接收GLXY的鏈上股份。
盡管可以在允許上市實體之間雙向轉移GLXY，但Galaxy尚未啟用基于AMM的鏈上股票交易。
Galaxy股票在Solana上的合約地址：2HehXG149TXuVptQhbiWAWDjbbuCsXSAtLTB5wc2aajK，任何來自其他智能合約地址的Tokens，只要聲稱是GLXY股票的鏈上股份，或GalaxyDigital真正發行的Tokens，都是欺詐性的。
GalaxyResearch創建了此Dune儀表板來跟蹤鏈上GLXY的供應情況：https://dune.com/glxyresearch_team/glxy-class-a-common-stock-token引言
2025年9月3日，Galaxy宣布對其A類普通股GLXY進行Tokens化——這是歷史上首次在主要公鏈上對公開上市的美國股票證券進行Tokens化。
Galaxy已允許其SEC注冊的A類普通股的現有股東將其股份從傳統格式轉移到SolanaBlockchain上的鏈上版本。通過在傳統市場和鏈上市場之間建立一座“橋梁”，Galaxy使其股東能夠以Tokens化的形式代表其所持有的GLXY股份。當用戶擁有這些Galaxy的Tokens化股份時，用戶的Tokens就是公司的真實股份。它們不是“包裝股票”；它們是真正的鏈上股票。它們賦予我們現有的公開發行股份相同的所有財務和法律權利，因為它們就是現有的公開發行股份。這是歷史上首次在主要的公鏈上發行美國公開上市的股票。
我們在Superstate的幫助之下實現了這一目標。Superstate是一家在美國SEC注冊的過戶代理機構，也是領先的Tokens化服務和鏈上運營提供商。（注：GalaxyVentures是Superstate的投資者之一）。
完成Superstate注冊的用戶可以持有其股份（自行保管），并將其轉移到允許名單上的地址。因此，盡管AMM交易尚未啟用，但可以在允許名單上的實體之間進行GLXY的雙向轉移。
這只是我們預期的資本市場革命的第一步。美國SEC主席表示，監管機構將為證券市場中的去中心化系統（包括自動化做市商AMM）“制定合理可行的規則”。Superstate和Galaxy均積極與美國證SEC合作，幫助定義合規的公開股票AMM交易模式，我們相信，明確的規則很快就會出臺。
Galaxy一直以來都走在金融創新的前沿。我們將繼續致力于與行業主要監管機構和利益相關者合作，推進Galaxy的長期核心使命：為全球經濟構建更快、更高效、更具包容性和更安全的價值轉移、存儲和創造方式——而Tokens化股票正是我們邁出的下一步。如何走到這一步？Tokens化歷史
人類喜歡直接、雙邊、點對點的互動。直接關系是我們偏好的自然狀態。但隨著組織、系統和市場的規模擴大，這些直接聯系往往會斷裂，并常常被中心化的政府、機構、中介機構和組織所取代。縱觀歷史，從地方到國家政治、生產和供應鏈、貨幣和市場，大多數人類組織形式都經歷了同樣的發展。中心化以犧牲自主性為代價來提高效率。美國資本市場的歷史也不例外。
20世紀60年代末，美國資本市場蓬勃發展，但市場基礎設施卻未能跟上，最終催生了我們如今所見的中心化股票清算和結算系統。美國SEC主席保羅·阿特金斯在2025年7月31日宣布啟動“ProjectCrypto”的開創性演講中，描述了這種崩潰及其導致的中心化現象最著名的例子之一。
證券丟失或被盜。交易失敗率激增。許多資本薄弱的經紀自營商因交易失敗而陷入困境。無奈之下，交易時間被縮短，交易所最終在周三關閉，以便公司處理堆積如山的憑證。
時任美國SEC主席將因過時的系統而導致的崩潰描述為“證券業40年來持續時間最長、最為嚴重的危機……公司紛紛倒閉，投資者信心暴跌。”值得稱道的是，美國SEC積極主動地應對了所謂的“文書工作危機”。該機構幫助市場參與者成立了存管信托及清算公司（DTC），從而徹底改變了證券的持有和交易方式。股票所有權不再需要通過計算機化的賬簿記錄在客戶和經紀人之間、經紀人和經紀人之間以及經紀人和客戶之間傳遞紙質證書。證書本身被固定下來，安全地存儲在保險庫中，所有權則以電子方式轉移，這為延續至今的現代清算和結算系統奠定了基礎。
——SEC主席PaulAtkins，2025年7月31日
在20世紀60年代經濟蓬勃發展期間，華爾街所依賴的直接結算流程在交易量飆升的情況下崩潰了。為了應對這場“文書工作危機”，美國資本市場放棄了點對點結算流程，選擇創建中心化中介機構（最終被稱為存管信托及清算公司，“DTCC”）。這種中心化結算流程發揮了良好的作用，使美國資本市場在幾十年間實現了大幅增長。如果有一種方法既能避免“文書工作危機”的復雜性，又能保持點對點流程，那么這可能是首選的解決方案。在20世紀60年代，如果不使用中心化中介機構，就無法滿足華爾街日益增長的結算和記錄保存需求。但現在情況已不再如此。
十多年來，技術專家和金融專業人士都已認識到Blockchain為資產所有權和轉移帶來的透明度和效率。早在2016年，美國存管信托及清算公司（DTCC）就預見到了去中心化公鏈的市場優勢和顛覆潛力，并發布了一份重要的白皮書，題為《擁抱顛覆：挖掘分布式賬本的潛力，改善交易后格局》。
多年來，數十家公司致力于將現實世界的資產Tokens化，包括房地產、商品、實物收藏品和藝術品，但大多應用有限。在某些情況下，這類Tokens化嘗試的阻力來自監管，但在大多數情況下，市場未能彌合資產的實物屬性與Blockchain的無形屬性之間的差距，Tokens化黃金是一個顯著的例外。這實際上是一個技術障礙。
相比之下，以無形資產甚至數字資產為先的Tokens化應用則更為廣泛。穩定幣憑借廣泛的產品市場契合度而成為一時的熱銷產品，它本身就是一種Tokens化形式。如今，穩定幣已展現出三種清晰的用途，并持續保持強勁增長：跨境支付、新興經濟體的海外美元流通，以及作為Bitcoin、ETH和其他數字資產的交易對。穩定幣以外的一些Tokens化類別也經歷了強勁的初期增長，尤其是私募信貸和貨幣市場基金。市場目前傾向于將這種鏈上Tokens化領域稱為現實世界資產(RWA)；這些資產的供應量目前僅為250億美元左右，不到穩定幣供應量的十分之一。
如上圖所示，要從傳統GLXY創建Tokens化GLXY需要以下步驟：
0.訪問Superstate.com/Register注冊Superstate。是的，要持有或交易GalaxyTokens化A類普通股，你必須通過我們的數字轉賬代理進行“KYC”身份驗證。即使你尚未持有Galaxy股票，也可以隨時完成此步驟。（大約需要時間：注冊約10分鐘，驗證約2小時）。
為了將現有的GLXY股票重新格式化為Tokens化股票，你必須已經擁有GLXY股票。
1.指示你的經紀公司將股票過戶至Galaxy的過戶代理。Galaxy使用Equiniti（“EQ”）作為其主要過戶代理。過戶代理是在美國SEC注冊的實體，負責保存和維護我們每只股票的正式股東記錄，執行日常任務，包括跟蹤和促進股權變更、計算和支付現金股息、處理股票分割、郵寄和遞送代理材料以及執行其他行政任務。要求你的經紀公司將股票過戶至該股票的過戶代理（即轉移到直接注冊系統，簡稱“DRS”）可能聽起來比較棘手，但本文的兩位作者分別通過與富達(Fidelity)和嘉信理財(CharlesSchwab)進行實時網絡聊天，在幾分鐘內就完成了這項任務。參見下圖。（大約需要10分鐘）。
處理完畢后，你的股票將從你在經紀公司在存管信托公司(DTC)的賬戶轉入你在Galaxy的名下，并由我們的過戶代理機構EQ進行登記。你仍然擁有這些股票，但現在由Galaxy及其過戶代理機構記錄你的所有權。（大約需要3個工作日）。
2.指示Equiniti將你的股票轉入Superstate的Onchain合格股票賬戶。請發送電子郵件至Investor.Relations@Galaxy.com，說明你已使用DRS將Galaxy股票轉入EQ，并希望將其Tokens化。Galaxy的投資者關系團隊將為你提供EQ賬號以及一份簡單的表格，請填寫并提交。（大約處理時間：約4小時）。
3.Superstate隨后將以每股1個GLXYTokens的形式鑄造你的股份，作為其直接、合法的版本。這需要你已成功加入Superstate，并在你的Superstate賬戶資料中添加了Solana地址。之后，你可以在Superstate網站上點擊“Tokens化”按鈕，這將以每股1個GLXYTokens的形式鑄造。（大約需要10分鐘）。
4.Superstate會將鏈上GLXY股份（Tokens）交付到你的Solana錢包，你現在可以自由地將它們存儲在自保管錢包中，或者將它們發送、接收或轉移到其他已注冊的地址。
5.要將GLXYTokens重新格式化回傳統格式，請反向執行這些步驟。聯系Superstate，要求他們將你的股份轉回EQ，然后要求EQ將股份轉回你的經紀賬戶。至關重要的是，任何加入Superstate的GLXY股權Tokens持有者都可以執行此操作，無論他們是否是最初創建股份的投資者。
請注意，此流程具體描述了將納斯達克上市的傳統Galaxy股票與已Tokens化的鏈上GLXY股票連接的Tokens化和去Tokens化流程。
我們堅信，Tokens化股票必須是能夠賦予其標的股票實際所有權的Tokens。如上所述，由于技術和監管方面的原因，這在美國尚未取得任何實質性進展。公鏈的出現和應用不應抵消美國資本市場數十年來的進步，而應對其進行補充和提升。
我們認為，Tokens化的股權包裝會割裂發行人與股東之間的關系，對雙方都不利。如果你購買了一家公司的股票，你就應該保留與持有該公司股票相關的所有經濟和法律權利，無論這些股票采取何種形式。鑒于人們需要利用公鏈的免許可、可組合、高效和透明的特性來處理股權證券等問題，許多公司創建了規避美國證券法的結構，這是可以理解的。然而，我們并不認為包裝股權Tokens是長期可行的或更可取的方案，因此我們對該領域的整個研究都圍繞著如何將真正的股票引入Blockchain展開。為什么選擇Solana
Galaxy選擇Solana作為其Tokens化股票的第一個公共Blockchain有幾個原因。
Solana是一個去中心化的Layer-1Blockchain。我們認為，Tokens化股權必須在高度去中心化的公共Layer-1Blockchain上交易，而不是在Layer-2Blockchain上交易，因為在Layer-2Blockchain中，個別公司或基金會可以單方面控制交易排序、交易費用或結算最終性等重要功能。例如，雖然如今的EthereumRollup可能具備單方面退出功能（假設相關資產同時存在于Layer-2和Layer-1上），但有些Rollup的功能可以由單個公司或基金會完全運營的單個排序器控制。雖然這些運營者可能利他，甚至試圖保護鏈上股東免受高昂費用或延遲結算等問題的困擾，但Rollup運營者在理論上仍然擁有單方面、中心化的能力，可以采取（或不采取）可能因疏忽或惡意而損害鏈上股東利益的行動。此外，單方面退出Layer-2的能力取決于相關資產在連接的Layer-1上是否可用。因此，就Layer-2Rollup上可用的鏈上證券而言，我們認為它們應該主要在Layer-1Blockchain上發行，以保留Layer-2用戶單方面退出Rollup的能力。我們計劃未來在EthereumLayer-1上支持Tokens化的GLXY股份，并將繼續評估其他Blockchain（包括EthereumLayer-2）的適用性。
Solana旨在成為“Blockchain界的納斯達克”。其高速結算、本地費用市場、高效的網絡堆棧以及靈活的開發者基礎，使其成為引領傳統和去中心化資本市場融合的絕佳載體。雖然這些更新主要集中在提升Solana的帶寬和降低延遲，但Solana開發者們未來將推出更多更新，以改進Solana上的市場微觀結構。在其“互聯網資本市場”框架下，Solana開發者計劃添加異步程序執行和多個并發驗證領導者，這將顯著提升并行化能力以及應用程序控制的執行能力，從而為應用程序（尤其是市場應用程序）提供更靈活的設計空間。我們還預計Solana將率先采用DoubleZero，這是一個專為高速Blockchain結算量身定制的全新全球光纖網絡，這將進一步鞏固Solana作為傳統金融體系真正競爭對手的地位。最后，Solana現有驗證者客戶端Anza的更新發布以及新驗證者客戶端Firedancer的推出將進一步提升網絡性能和彈性。
Solana擁有最多的DEX活躍度。就鏈上現貨交易活動而言，自2024年10月以來，Solana每月的交易量都位居榜首。雖然Solana在鏈上信貸（可能是因為其較高的質押年利率提供了有競爭力的替代方案）或鏈上永續合約方面尚未領先，但Solana憑借高交易量、快速結算和低手續費，已成為現貨交易的首選Layer-1Blockchain。憑借龐大的散戶用戶群，Solana也已成為Crypto領域最易訪問的網絡之一，從而推動了廣泛、無摩擦的入門解決方案的開發。
證券、AMM和監管問題鏈上GLXYTokens何時在DEX上交易？
美國SEC正在努力解決是否或應該如何監管公鏈上的DEX的問題。美國證券法的主要目的是保護投資者免受經紀商、交易商和交易所等中心化中介機構的不透明性、利益沖突和專斷權力的影響。由于其中一些機構可能單方面控制用戶資金、在交易中犯錯、自身利益與客戶利益發生沖突，甚至可能存在惡意行為，因此它們面臨著嚴格的監督、監管和監管要求。我們認為，公鏈和去中心化金融應用的去中心化、自動化和透明性，在很大程度上消除了這些要求的必要性。其他法律法規可能需要進行調整，以適應新的現實，即中介機構、發行人和投資者的角色與現在有所不同。我們
DEX（“DEX”）與受1934年證券交易法監管的傳統交易所有著根本的不同，我們認為不應將其歸類為該法案法定框架內的“交易所”。
首先，《證券交易法》第3(a)(1)條將“交易所”定義為“提供交易市場或便利，匯聚證券買賣雙方的組織、協會或團體”。此處，“組織、協會或團體”應理解為僅適用于個人，且不包括或不考慮計算機程序。DEX不是“個人組織”（它根本不是一個組織）；也不是“個人協會”（它根本不是一個協會）；當然也不是一個團體。
這一法定定義明確預設了一個中心化的、可識別的實體，該實體對市場運作擁有自主控制權。與此形成鮮明對比的是，許多DEX通過去中心化Blockchain網絡上的自動執行智能合約自主運營，卻缺乏任何施加治理控制的中心化機構。因此，僅從法定解釋的角度而言，我們認為DEX不符合《證券交易法》中“交易所”的定義。
其次，傳統交易所擁有并行使自主監管權，積極管理市場運營，制定會員標準，執行監管合規性，并在必要時進行干預以調整或糾正交易。自主型DEX本質上缺乏主觀干預或自主運營控制的能力，因為交易是通過嵌入在不可更改的智能合約中的透明、預編程規則來確定性的進行的，這些規則一旦執行，DEX就無法更改。自主型DEX與受《證券交易法》監管的傳統交易所存在顯著區別，這主要得益于其完全缺乏自主權。
第三，《證券交易法》的監管框架賦予交易所特定的監管職責，例如會員審查、合規監督和紀律處分，前提是交易所是能夠履行這些職能的中心化實體。自治型DEX由于缺乏中心化治理或可識別的監管實體，在結構上排除了這些職能。交易和市場功能是自動化、透明且非自由裁量的，這使得《證券交易法》設想的中心化監管職責對DEX來說既不必要也不可能實現。
第四，《證券交易法》的立法意圖在于降低由中心化中介機構造成的操縱、欺詐、利益沖突、信息不對稱和其他濫用的風險。自主型DEX通過去中心化的透明度、自動化執行和不可篡改的可審計性，從本質上消除了這些風險。由于沒有自由裁量的人為干預，《證券交易法》有效地解決了監管問題，使其適用于DEX變得沒有必要，也與立法初衷相悖。
最后，根據《證券交易法》將自治型DEX歸類為交易所，將破壞促進創新和市場效率的政策目標。為中心化實體設計的傳統監管框架會施加不必要的監管負擔，而自治型DEX無法滿足這些負擔，因此會扼殺去中心化金融固有的技術進步，而無法提供相應的監管優勢。
因此，DEX由于其自主性、去中心化、透明性和確定性的運營特性，不符合《證券交易法》對“交易所”的法定定義或基本政策原理，因此應被排除在其監管框架之外。AMM中的自治原則
我們強烈認為，去中心化、透明的自動化做市商(AMM)無需注冊為交易所或另類交易系統(ATS)，而且許多AMM可能由于缺乏可識別的運營實體而無法注冊。原因很簡單：自主、自動執行且源代碼公開的程序無需監管，而目前的監管形式正是為監管控制CEX的人員而量身定制的。
從監管的角度來看，如果自治性將DEX排除在《證券交易法》規則的適用范圍之外，那么與納斯達克等非自治場所相比，建立一個原則性和可管理的框架來確定什么才有資格成為自治系統至關重要。
與其他監管分析一致，我們認為以下因素表明DEX具有自治性：
1、缺乏自由裁量權。平臺必須按照預先編程的、確定性的規則運行，這些規則嵌入在可自動執行的智能合約中。任何實體、個人或團體（包括平臺開發者）均不得單方面修改、停止或影響已部署的交易結算、執行、匹配或底層代碼的運行，除非遵循事先披露、透明記錄且需要廣泛去中心化共識的治理流程。
2、透明度和可驗證性。所有操作邏輯，包括交易執行、匹配算法、流動性供應、結算最終性以及治理流程本身，都必須始終完全開源、透明、可審計且可公開驗證。透明度包括代碼庫的完全公開訪問和開源可用性，確保外部驗證不存在未披露的自由裁量控制。
3、自我執行和確定性結算。平臺必須自主執行所有交易，無需人工干預或判斷。一旦發起，通過協議進行的交易將無法被任何可識別的中央中介機構、管理員或其他方阻止、審查或撤銷。
4、中立和非歧視性準入。平臺必須向所有符合條件的參與者提供開放、中立和廣泛的訪問權限。不得有任何中央或可識別的行政機構給予任何優惠待遇。
5、去中心化運營控制。運營功能必須分布在一個由獨立參與者組成的網絡中，每個參與者都缺乏對平臺結果進行指令、否決或以其他方式控制的能力。協議運營的治理和變更（如有）必須明確地掌握在一個廣泛分布的社區手中，而不是一個中心化的管理結構或可識別的控制者手中。
“DEX（decentralizedexchange）”這一術語用詞不當，至少存在將功能與監管地位混為一談的風險。盡管名稱如此，但從法律意義上講，DEX并非《證券交易法》所定義的“交易所”。相反，它更應該被理解為一種自主托管機制，旨在促進自愿交易對手之間進行雙邊、點對點的交易。
這一區別至關重要，因為美國證券法并不禁止個人之間自愿、非欺詐性的直接證券交易。中介機構受到監管，但并非強制要求。直接會面并同意交易自身證券的雙方，只要其自身不“運營”交易所或充當法律定義的經紀人或交易商，就可以自由地進行此類交易，而無需觸發《證券交易法》的注冊和運營要求。
這種人際交易的歷史問題在于信任和定價。在結算時，任何一方都不愿先交付現金或憑證，因為擔心對方可能無法履約。傳統上，這個問題是通過聘請值得信賴的托管代理或清算機構來解決的。對于托管代理，賣方將擔保交付給托管代理，買方交付現金，然后托管代理同時將每筆款項交付給另一方。對于清算機構，中介機構為交易雙方提供擔保，并自行承擔履約風險。這些模式雖然有效，但也存在兩個關鍵限制：
中央中介依賴——每個流程都依賴于可信的、集中的第三方。
靜態定價風險——交易一旦發生，價格即固定，即使大盤可能波動。因此，賣方在交易結算時收到的收益可能低于當時的市場價值（或者買方支付的價格高于當時的市場價格），這些風險本身會通過保證金制度進一步復雜化。
AMM的架構解決了這兩個問題。“托管”或清算機構并非人工中介，而是一個不可篡改的鏈上程序，它將資產存儲在智能合約中，執行約定的定價函數，并以原子方式執行結算，從而消除了交易對手風險。此外，與傳統托管不同，AMM可以根據算法定價函數持續更新價格，確保交易價格更能反映當前市場狀況。由于交易幾乎實時結算，因此無需清算機構。
當流動性提供者向DEX池貢獻資產時，他們實際上是將這些資產存入一個自主托管賬戶，并指示程序將這些資產提供給任何愿意以合約動態價格進行交易的交易對手。流動性提供者無需直接與交易對手進行談判；相反，他們與協議中預先設定的定價和結算邏輯進行交互。本質上，這是一種自動化的場外交易(OTC)托管安排——無需依賴中心化運營商，也不具備《證券交易法》規定的“交易所”特征。鏈上證券的大未來
每隔幾十年，就會出現一項新技術，它不僅能改善一個行業或實踐，還能徹底改變它。Tokens化將對股票和更廣泛的金融體系產生同樣的影響。我們相信，Tokens化對價值的影響將如同互聯網對信息的影響一樣。雖然今天GLXY的Tokens化可能只是這場漫長演變中的一小步，但我們相信，本文提出的（并在鏈上實施的）結構有可能成為股票的HTTPS：一個在新型數字媒介中建立信任的安全標準，從而使其得到廣泛采用。
盡管在大多數人看來，傳統的支付系統和資本市場基礎設施似乎高效，但它們仍然大多是一系列復雜的管道，如同巨大的迷宮，由眾多中介機構操作，彼此之間通過不同的定制連接相互交織，并且通常使用過時的代碼編寫。現代市場和支付基礎設施建立在數十年歷史的舊版本之上，需要高級學位才能理解。如果這些系統是使用現代技術從零開始設計的，它們幾乎肯定不會是今天的樣子。
毫無疑問，與傳統資本市場相比，公共的、去中心化的Blockchain是更高效、更透明、更持久、更具韌性的記錄和結算系統。如果我們要從頭開始重建這些系統，公鏈無疑將發揮關鍵作用。但由于我們并非從頭開始重建，因此需要一種模型來連接這兩個系統，而我們相信，我們的模型是最高效、合規、透明且創新的。評估鏈上證券的機會
我們相信，一旦股權證券以我們創建的結構等實際形式實現大規模發行和鏈上交易，大規模采用就會開始。去中心化交易結構將被認為比傳統方式更加公平、快捷、成本更低、更安全。屆時，鏈上證券將迎來“Uniswap時刻”，中心化交易世界將開始大量涌入鏈上交易。我們模擬了這一時刻之后鏈上市場的增長情況。
為了估計鏈上股票市場的潛在規模，我們使用歷史基準來預測美國股票市值和總股票交易活動：在數十年的電子化和自動化推動下，名義增長率約為7%，總股票交易量增長率約為3%。
然后，我們在熊市、基準市和牛市情景下，以S曲線為Tokens化股票建立模型，并根據三個先例進行校準：自1990年代以來ETF的數十年崛起、近期現貨加密ETF中出現的更快的曲棍球棒式增長，以及Tokens化貨幣市場基金的增長，Tokens化貨幣市場基金驗證了對鏈上包裝器的需求。
為了將價值遷移轉化為流量遷移，我們假設Tokens化軌道比傳統軌道具有更高的周轉率，因為它們是全天候的、即時結算的、資金充足的，因此隨著采用率的提高，交易量份額的增長速度將快于市值份額。
我們還以加密市場從CEX到DEX的轉變（五年內總交易量從0%到近20%）作為證據，證明一旦新軌道上的流動性和用戶體驗達到平價，訂單流就可以快速遷移。
總市值和總日均交易量(ADV)在每個時間段的情景下保持一致，我們根據這些采用率和成交量假設推導出Tokens化市值、Tokens化交易份額和Tokens化日均交易量。與任何模型一樣，該模型也存在局限性，尤其是對成交量差距、S曲線校準、監管時機以及Tokens化和傳統群組之間的價格組合差異的敏感性。風險與披露
Galaxy和Superstate一直努力消除或降低投資者和市場面臨的風險。然而，鑒于這種股權投資模式的新穎性，投資者了解各種風險至關重要。
Tokens化GLXY的持有者可能會失去對其錢包的訪問權限。 與丟失安全證書類似，如果密鑰丟失，Superstate可以將Tokens重新發行到股東控制的新錢包中。由于Superstate會追蹤股東之間Tokens化GLXY的所有鏈上流動情況，并且所有股東信息均已公開，因此Superstate可以將Tokens化股份重新發行到股東控制的新錢包中，同時取消無法恢復的股份。注意：如果錢包密鑰丟失，GLXY股份可以恢復，但其他資產（例如SOL等無需許可的資產）在錢包密鑰丟失后將無法恢復。
傳統GLXY的價格可能與Tokens化GLXY的價格出現差異。Galaxy將全力支持其鏈上股票在未來DeFi應用中交易，前提是監管足夠清晰。創建一個鼓勵DeFi和傳統交易所市場價格保持可比性的市場結構是該公司的首要任務。但鏈上證券市場尚處于萌芽階段，即使啟用自動做市商(AMM)交易，也無法保證Tokens化GLXY的流動性和有序市場能夠發展或持續。此外，如果Tokens化GLXY開始在DEX交易，值得注意的是，與納斯達克等國家級證券交易所相比，DEX的流動性、交易量、透明度或監管力度可能顯著不足。這可能會分散跨平臺的流動性，損害價格發現，擴大買賣價差，并導致Tokens化GLXY和傳統GLXY之間的價格差異持續存在——尤其是在套利受到運營或監管限制的情況下。
此外，專業交易員在與Tokens化GLXY等鏈上證券互動時，可能面臨不明確或不斷變化的義務，而且美國聯邦證券法和其他法規對Tokens化證券交易的適用性仍存在不確定性。這可能會阻止或打擊這些公司持有、交易或促成Tokens化GLXY的交易，從而進一步限制流動性。Tokens化GLXY的流動性下降，無論是由于普通投資者不熟悉、需求不確定、運營摩擦、Tokens化GLXY市場與傳統GLXY市場之間聯系不暢或其他原因，都可能導致Tokens化GLXY的交易價格下跌，而Tokens化GLXY市場發出的此類負面價格信號可能會對傳統GLXY的交易價格產生不利影響。
鼓勵跨平臺定價一致的一個核心方法是建立并簡化傳統金融與去中心化金融之間的橋梁。在第一階段，Galaxy搭建了這座“橋梁”，使加入Superstate的股東能夠將傳統股票交付給Superstate以“創建”Tokens化股票，或將Tokens化股票交付給Superstate并將其“兌換”為傳統股票。如果平臺之間出現價格差異，我們預計股東，尤其是經驗豐富的股東，將利用這座橋梁來縮小任何出現的價差。然而，橋梁的使用可能需要一段時間才能正常化，因此市場參與者套利價差的能力可能會受到阻礙。
美國SEC可能會裁定我們不得以此方式將普通股Tokens化。雖然我們認為這種Tokens化流程不僅在范圍上具有革命性，而且設計精巧，符合現行證券法律法規，但SEC也有可能做出不同的裁定。如果監管機構認定參與Tokens化GLXY二級市場交易的平臺、機制或參與者不遵守適用法律，我們或市場參與者可能會面臨執法行動或罰款，或被要求撤銷或重組該項目的某些部分。如果Galaxy被勒令撤銷其鏈上股票計劃，Superstate可以暫停Tokens合約，召回所有Tokens化股票，然后與鏈上股東合作，將Tokens化股票重新格式化為傳統格式，以便重新交付到傳統市場生態系統。然而，此過程可能需要時間，并且在進行過程中，股東可能難以買賣其Tokens化Galaxy股票。這些風險可能導致投資者信心下降、Tokens化GLXY交易參與度降低，并對傳統GLXY的交易價格、波動性和/或流動性產生相應的負面影響。常見問題(FAQ)任何人都可以在鏈上購買、出售或持有GLXY嗎？
Galaxy和Superstate要求所有鏈上GLXY持有者都必須在Superstate上進行注冊，包括身份驗證（“KYC”）和地址“白名單”。任何能夠注冊Superstate的人都可以持有鏈上GLXY，這幾乎涵蓋了世界上所有人，除了某些政府拒絕名單上的人，例如美國外國資產控制辦公室（“OFAC”）的特別指定國民（“SDN”）名單，也稱為“制裁名單”。
只有已加入Superstate并被添加到Tokens合約“允許列表”的地址才能持有GLXY的Tokens化份額。嘗試將鏈上GLXY份額轉移到不在允許列表上的地址將在智能合約層面失敗。
我們的數字轉賬代理必須知曉所有地址和身份，主要有兩個原因：1）為了確保Galaxy的賬簿和記錄準確反映股權狀況，以用于監管和運營目的，包括在代理投票、股息或其他公司行動時保持與股東的聯系；2）為了遵守重要的反*洗*錢和反恐融資法律法規。鏈上股權Tokens化結構如果未包含身份驗證（尤其是發行人自身的身份驗證），則有可能允許不良行為者持有公司股權，并使Tokens持有者難以真正獲得或行使公司真正的股權所有權。如果我丟失了錢包鑰匙怎么辦？
作為Galaxy的數字轉賬代理，Superstate會維護賬簿和記錄，其中包含鏈上GLXY的所有所有權信息，包括持有人、轉賬記錄和任何交易記錄。如果鏈上GLXY的持有人無法訪問其錢包，該投資者可以請求數字轉賬代理取消并將Tokens化股份重新發行到新的錢包。注意：如果你無法訪問錢包和密鑰，Superstate可以恢復鏈上GLXY股份；但如果錢包密鑰丟失，其他資產（例如SOL等無需許可的資產）則無法由Superstate或Galaxy恢復。Tokens化的GLXY與其他鏈上股票有何不同？
據我們所知，GLXY是首只在公鏈上存在并交易的美國股票。鏈上GLXYTokens代表GalaxyA類普通股，享有與其他形式股票（例如傳統經紀賬戶中的股票）相同的所有權利。
其他結構，例如依賴于特殊目的載體(SPV)包裝或合成模型的結構，大多不代表對標的股票發行人的直接債權，而是某種特殊目的載體(SPV)的衍生品或股份，而SPV本身可能持有標的股票的股份。這些“包裝股權Tokens”通常由離岸SPV發行，且不受美國證券法律法規框架的約束。
如果包裝股權Tokens持有者對發行人擁有權利，例如公司治理投票權、股息收取權或參與其他公司行動的權利，則這些權利可能僅限于特殊目的載體本身，而非標的發行人。包裝股權Tokens持有者是否對標的發行人保留任何持續權利，取決于該Tokens發行人與Tokens持有者之間簽訂或約定的任何合同或義務。Tokens化的GLXY何時可以在DeFi應用程序中進行交易？
我們相信，這是美國上市公司首次允許其股票以Tokens形式存在于公鏈上。這一成就得益于Galaxy和Superstate在技術和監管方面的巨大努力，但這僅僅是第一步。
雖然目前Superstate的用戶可以通過點對點的方式在鏈上交易GLXY，但我們尚未實現在DeFi應用（例如自動做市商AMM）上交易GLXY。正如Galaxy可以追蹤并限制將鏈上GLXY轉移給Superstate用戶一樣，Galaxy也可以阻止或控制這些Tokens可以與哪些AMM進行交互。
我們預計，一旦監管機制足夠明確，我們將允許將我們的Tokens存入和提取到AMM池中。由于這些是GalaxyA類普通股的真實股份，因此存在實際的監管考量。Tokens化GLXY的鏈上股東是否會受到最大可提取價值(MEV)的限制？
由于Galaxy的Tokens合約要求所有地址都必須位于“允許列表”中才能持有我們的鏈上份額，因此包括MEV機器人在內的未知第三方無法與Tokens進行交互。因此，我們的鏈上份額不會受到未知第三方進行的搶先交易、倒賣、三明治攻擊或其他MEV攻擊的影響，除非他們與Superstate合作并通過了Superstate的KYC審核。我的經紀人可以幫助我與Tokens化的GLXY股票進行互動嗎？
Galaxy不限制任何一方加入Superstate買賣、持有或轉讓其Tokens化股份，除非該方無法成功通過Superstate的身份驗證流程（如上所述）。與任何實體一樣，市場中介機構（包括經紀自營商）也可以加入Superstate。然而，鑒于監管指導有限，我們目前尚不清楚有哪些注冊經紀自營商或財務顧問廣泛開展涉及Tokens（無論是證券還是非證券）的活動，因此目前可能沒有任何機構可以提供與鏈上證券相關的服務。
在沒有經紀自營商的情況下，鏈上股票市場將主要由投資者自行托管，并最終實現無需中介機構即可直接與去中心化交易協議進行交互。我們正在與美國SEC合作，推動現行證券法的完善，使現有中介機構能夠與公鏈進行交互，但目前尚不清楚何時能夠實現。如果我的Tokens出現問題怎么辦？我該聯系誰？
Tokens化GLXY的持有者可以隨時聯系Superstate。由于所有持有者在注冊過程中都必須在Superstate創建一個賬戶，鏈上股東只需登錄其Superstate賬戶并聯系我們的數字轉賬代理即可。如果由于某種原因無法聯系，鏈上股東可以像其他Galaxy股票持有者一樣，隨時聯系investor.relations@galaxy.com。