“是時(shí)候調(diào)整政策了”鮑威爾杰克遜霍爾講話全文
來源：美國FED翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)
“現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。”
2024年8月23日當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年度會(huì)議上發(fā)表演講表示。鮑威爾此次表態(tài)也正式宣告美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期。
以下為鮑威爾演講全文：
在疫情爆發(fā)4年半后的今天，疫情導(dǎo)致的最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退。通貨膨脹大幅下降。勞動(dòng)力市場不再過熱，現(xiàn)在的條件比疫情前寬松。供應(yīng)限制已經(jīng)正常化。我們兩大任務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)平衡也發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場，避免在通脹預(yù)期不太穩(wěn)定的情況下出現(xiàn)早期通貨緊縮時(shí)期失業(yè)率急劇上升的情況。我們朝著這個(gè)目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們朝著這個(gè)目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。
今天，我將首先談一談當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的未來發(fā)展方向。然后，我將討論自疫情爆發(fā)以來的經(jīng)濟(jì)事件，探討為何通脹率上升到一代人以來從未見過的水平，以及為何通脹率大幅下降而失業(yè)率卻保持在低位。近期政策展望
讓我們先來了解一下當(dāng)前形勢和近期政策展望。
在過去三年中的大部分時(shí)間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們的2%目標(biāo)，勞動(dòng)力市場條件極為緊張。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）的主要關(guān)注點(diǎn)一直是降低通脹，這是完全正確的。在這次事件之前，當(dāng)今大多數(shù)在世的美國人從未經(jīng)歷過持續(xù)高通脹的痛苦。通脹帶來了巨大的困難，特別是對(duì)于那些最難以應(yīng)對(duì)生活必需品，如食品、住房和交通成本上升的人來說尤為如此。高通脹引發(fā)了壓力和一種持續(xù)至今的不公平感。
我們的緊縮貨幣政策幫助恢復(fù)了總供給與需求之間的平衡，緩解了通脹壓力，并確保了通脹預(yù)期保持穩(wěn)固。通脹現(xiàn)在比我們的目標(biāo)更接近，過去12個(gè)月里價(jià)格上漲了2.5%。在（通脹）今年早些時(shí)候暫停（放緩）之后，朝著我們2%目標(biāo)的進(jìn)展已經(jīng)恢復(fù)。我越來越有信心，通脹正在可持續(xù)地恢復(fù)到2%的路徑上。
今天，勞動(dòng)力市場已經(jīng)明顯冷卻下來，不再像之前那樣過熱。失業(yè)率在一年多前開始上升，現(xiàn)在為4.3%，盡管仍處于歷史低位，但比2023年初高出近一個(gè)百分點(diǎn)。大部分增加發(fā)生在過去六個(gè)月內(nèi)。
總體而言，經(jīng)濟(jì)仍在以穩(wěn)健的步伐增長。但通脹和勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)表明情況正在演變。通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)則增加了。正如我們?cè)谏弦淮蜦OMC聲明中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注的是雙重任務(wù)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場，同時(shí)繼續(xù)朝著價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)邁進(jìn)。隨著政策限制的適當(dāng)減少，有充分理由相信經(jīng)濟(jì)將在維持強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場的同時(shí)，恢復(fù)到2%的通脹率。我們當(dāng)前的政策利率水平為我們應(yīng)對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)提供了充足的空間，包括勞動(dòng)力市場條件進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。通脹的起伏
現(xiàn)在讓我們轉(zhuǎn)向探討為什么通脹上升，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通脹卻顯著下降。關(guān)于這些問題的研究正在不斷增加，現(xiàn)在是討論這些問題的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評(píng)估還為時(shí)過早。這一時(shí)期將會(huì)在許多年后一直被分析和討論。
新冠疫情的到來迅速導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個(gè)充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。在危機(jī)時(shí)期，美國人一如既往地適應(yīng)和創(chuàng)新。政府做出了前所未有的強(qiáng)力回應(yīng)，尤其是在美國，國會(huì)一致通過了《CARES法案》。在美聯(lián)儲(chǔ)，我們以前所未有的力度運(yùn)用了我們的權(quán)力，穩(wěn)定金融體系，幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了一次歷史性深度但短暫的衰退后，經(jīng)濟(jì)在2020年年中開始復(fù)蘇。隨著嚴(yán)重、長期衰退的風(fēng)險(xiǎn)消退，經(jīng)濟(jì)重新開放，我們面臨著重蹈全球金融危機(jī)后緩慢復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)。
國會(huì)在2020年底和2021年初提供了大量額外的財(cái)政支持。2021年上半年，（消費(fèi)）支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情塑造了（消費(fèi)市場的）復(fù)蘇模式。對(duì)疫情的持續(xù)擔(dān)憂影響了面對(duì)面服務(wù)的消費(fèi)。但被壓抑的需求、刺激政策、工作和休閑方式因疫情變化，以及服務(wù)消費(fèi)受限帶來的額外儲(chǔ)蓄，共同推動(dòng)了消費(fèi)者商品支出的歷史性激增。
疫情也對(duì)供應(yīng)狀況造成了嚴(yán)重破壞。疫情暴發(fā)之初，800萬人退出了勞動(dòng)力市場，到2021年初，勞動(dòng)力規(guī)模仍比疫情前減少了400萬。勞動(dòng)力規(guī)模直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢。供應(yīng)鏈因工人流失、國際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求結(jié)構(gòu)和水平的劇變而混亂不堪。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。
通脹隨之而來。在2020年通脹率低于目標(biāo)之后，通脹在2021年3月和4月大幅攀升。最初的通脹激增集中在供應(yīng)短缺的商品上，如機(jī)動(dòng)車輛，價(jià)格漲幅極大。我和我的同事們最初判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會(huì)持續(xù)，因此認(rèn)為通脹的突然上升可能會(huì)很快過去，不需要貨幣政策的干預(yù)——簡言之，通脹是暫時(shí)的。長期以來的標(biāo)準(zhǔn)觀點(diǎn)是，只要通脹預(yù)期保持穩(wěn)固，央行可以無視暫時(shí)的通脹上升。
“暫時(shí)性通脹”這一觀點(diǎn)在當(dāng)時(shí)被廣泛接受，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行行長都持這一看法。普遍的預(yù)期是，供應(yīng)狀況會(huì)較快改善，需求的迅速復(fù)蘇將走到盡頭，需求會(huì)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹。
一段時(shí)間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時(shí)性通脹的假設(shè)一致。2021年4月至9月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展比預(yù)期緩慢。到年中，這一假設(shè)的支撐開始減弱，我們的溝通也反映了這一點(diǎn)。從10月開始，數(shù)據(jù)明顯不再支持暫時(shí)性通脹的假設(shè)。通脹上升并從商品擴(kuò)展到服務(wù)領(lǐng)域。很明顯，高通脹并非暫時(shí)現(xiàn)象，如果要保持通脹預(yù)期的穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。我們意識(shí)到了這一點(diǎn)，并從11月開始調(diào)整政策。金融條件開始收緊。在逐步結(jié)束資產(chǎn)購買后，我們于2022年3月啟動(dòng)了加息。
到2022年初，總體通脹率已超過6%，核心通脹率超過5%。新的供應(yīng)沖擊出現(xiàn)了。俄羅斯入侵烏克蘭導(dǎo)致能源和商品價(jià)格大幅上漲。供應(yīng)狀況的改善和需求從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)變比預(yù)期更長，部分原因是美國的疫情進(jìn)一步發(fā)展。疫情也繼續(xù)在全球范圍內(nèi)擾亂主要經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求的迅速增加，供應(yīng)鏈緊張，勞動(dòng)力市場緊張，商品價(jià)格急劇上漲。全球范圍內(nèi)的通脹與1970年代以來的任何時(shí)期都不同。當(dāng)時(shí)，高通脹根深蒂固——我們堅(jiān)決致力于避免這種情況。
到2022年中，勞動(dòng)力市場極度緊張，自2021年中以來，勞動(dòng)力需求增加了超過650萬。這種勞動(dòng)力需求的增加部分是由于隨著健康問題開始消退，工人重新加入勞動(dòng)力市場。但勞動(dòng)力供應(yīng)仍然受到限制，到2022年夏季，勞動(dòng)力參與率仍然遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，這表明勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺。通脹在2022年6月達(dá)到峰值，為7.1%。
兩年前在這個(gè)講壇上，我討論了應(yīng)對(duì)通脹可能帶來的一些痛苦，如失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長放緩。一些人認(rèn)為，控制通脹需要一場衰退和長期高失業(yè)率。我表達(dá)了我們堅(jiān)定不移的承諾，即全面恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，并堅(jiān)持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC沒有退縮，堅(jiān)定地履行了我們的職責(zé)，我們的行動(dòng)有力地表明了我們恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的承諾。我們?cè)?022年將政策利率提高了425個(gè)基點(diǎn)，2023年又提高了100個(gè)基點(diǎn)。自2023年7月以來，我們一直保持政策利率在當(dāng)前的緊縮水平。
2022年夏天成為了通脹的頂峰。兩年內(nèi)通脹率從峰值下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)，這一過程中失業(yè)率依然保持在低位，這是一個(gè)受歡迎且歷史上不常見的結(jié)果。為什么通脹下降了，而失業(yè)率沒有顯著上升？
與疫情相關(guān)的供需扭曲以及能源和商品市場的嚴(yán)重沖擊是高通脹的重要驅(qū)動(dòng)因素，它們的逆轉(zhuǎn)也是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消退比預(yù)期的要長，但最終在隨后的通脹下降中發(fā)揮了重要作用。我們的緊縮貨幣政策促使總需求適度下降，這與總供應(yīng)的改善相結(jié)合，降低了通脹壓力，同時(shí)允許經(jīng)濟(jì)以健康的速度繼續(xù)增長。隨著勞動(dòng)力需求的放緩，職位空缺相對(duì)于失業(yè)的歷史性高水平已經(jīng)正常化，主要通過職位空缺的減少，而沒有出現(xiàn)大規(guī)模和破壞性的裁員，從而使勞動(dòng)力市場不再成為通脹壓力的來源。
關(guān)于通脹預(yù)期的關(guān)鍵重要性。標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型長期以來的觀點(diǎn)是，只要產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場平衡，通脹就會(huì)回到目標(biāo)水平——無需經(jīng)濟(jì)放緩——只要通脹預(yù)期穩(wěn)定在我們的目標(biāo)水平上。這是模型所說的，但自2000年代以來，長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性從來沒有受到持續(xù)高通脹的考驗(yàn)。通脹錨是否會(huì)保持穩(wěn)定遠(yuǎn)非確定。對(duì)于通脹預(yù)期脫鉤的擔(dān)憂加劇了這樣一種觀點(diǎn)，即通脹下降需要經(jīng)濟(jì)放緩，特別是在勞動(dòng)力市場方面。最近經(jīng)驗(yàn)的重要啟示是，穩(wěn)固的通脹預(yù)期，加上央行的強(qiáng)力行動(dòng)，可以在不需要經(jīng)濟(jì)放緩的情況下實(shí)現(xiàn)通脹下降。
這一敘述將通脹上升的原因主要?dú)w因于過熱和暫時(shí)扭曲的需求與受限的供給之間的異常碰撞。雖然研究者在方法上有所不同，在結(jié)論上也有所分歧，但似乎正在形成一種共識(shí)，我認(rèn)為這種共識(shí)將通脹上升的主要原因歸因于這種碰撞。總的來說，從疫情扭曲的恢復(fù)，我們努力適度抑制總需求，以及預(yù)期的錨定，這些共同作用，正在使通脹越來越明顯地走上可持續(xù)達(dá)到我們2%目標(biāo)的路徑。
在保持勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁的同時(shí)實(shí)現(xiàn)通脹下降，只有在通脹預(yù)期錨定的情況下才有可能，這反映了公眾對(duì)央行能夠在時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹的信心。這種信心是幾十年來建立的，并通過我們的行動(dòng)得到了加強(qiáng)。
這是我對(duì)事件的評(píng)估。你可能有不同的看法。結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)，疫情經(jīng)濟(jì)被證明與以往任何時(shí)期都不同，這一非常時(shí)期還有許多值得學(xué)習(xí)的地方。我們的《長期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》強(qiáng)調(diào)了我們承諾每五年通過全面的公眾審查來審視我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。隨著我們今年晚些時(shí)候開始這一進(jìn)程，我們將對(duì)批評(píng)和新想法保持開放態(tài)度，同時(shí)保持我們框架的優(yōu)勢。我們的知識(shí)局限——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過去中汲取教訓(xùn)，并靈活地將其應(yīng)用于當(dāng)前挑戰(zhàn)。